Valpy FitzGerald

Resumen. Este artículo amplía y modifica la crítica keynesiana del control de la inflación con referencia a las políticas de estabilización en las economías de mercado emergentes. El «Marco Básico de Planificación Monetaria» del FMI para países en desarrollo emplea el endeudamiento público y los tipos de cambio como instrumentos de política económica para alcanzar objetivos específicos de inflación y de balanza de pagos. En primer lugar, este artículo adapta este modelo estándar con el objeto de incluir flujos de capital a corto plazo y tipos de cambio flotantes surgidos como consecuencia de liberalizaciones financieras. De este modo, se demuestran las consecuencias macroeconómicas que para las economías de mercado emergentes tienen el énfasis actual del Fondo en el control de la inflación y el uso de un único instrumento de política monetaria (el tipo de interés, combinado con rígidas «reglas» fiscales y de reservas). En segundo lugar, se revisa la crítica estructuralista de los efectos negativos del control de la inflación sobre la utilización de la capacidad productiva y la competitividad comercial, argumentando a favor de una política monetaria contra-cíclica en respuesta a los shocks externos. Asimismo, se presenta un modelo alternativo -dentro de un marco macroeconómico comparable al del FMI- con el objeto de demostrar rigurosamente los defectos de las políticas de control de inflación. Finalmente, se muestra que una política macroeconómica de estabilización basada en el control de los tipos de cambio reales, la regulación del crédito bancario y una postura fiscal activa resulta más eficaz en la promoción del crecimiento y la inversión.

Palabras clave. Planificación financiera, modelos post-keynesianos, política monetaria, macroeconomía de economías abiertas, mercados emergentes.

Clasificación JEL. C610, ,E120, E520, F410, O230

Abstract. This paper extends and modifies the Keynesian critique of inflation targeting with reference to stabilisation policy in emerging market economies. The IMF «Basic Monetary Programming Framework» for developing countries uses government borrowing and the exchanges rate as policy instruments in order to achieve specific inflation and balance of payments targets. This paper first adapts this standars model in order to include short-term capital flows and the floating exchange rate arising from financial liberalisation. In this way, the macroeconomic consequences of the current Fund focus on inflation targeting and the use of a single monetary policy instrument (the interest rate, combined with rigid fiscal and reserve «rules») in emerging market economies can be demonstrated. Second, the papel encompasses the structuralist critique of the negative effect of inflation targeting on capacity utilisation and trade competitiveness, leading to an argument for counter-cyclical monetary policy in response to external shocks. An alternative model is constructed within a comparable macroeconomic framework to that of the IMF in order to permit the shortcomings of inflation targeting to be rigorously demonstrated. A macroeconomic stabilisation policy based on real exchange rate targeting, bank credit regulation and an active fiscal stance is shown be more effective in supporting growth and investment.

Key words. Financial programming, post-keynesian models, monetary policy, open economy macroeconomic, emerging markets.

JEL classification. C610, ,E120, E520, F410, O230

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